本報記者 劉穎 張榮旺 北京報道

近日，汽車金融公司紛紛開始發行汽車貸款資產支持證券（以下簡稱“車貸ABS”），發行數量和規模較去年有所增加，發行利率較去年同期呈現下行趨勢。

三一汽車金融資金業務部負責人曾煒鑫對《中國經營報》記者表示，車貸ABS作為優質資產成為機構搶奪的對象，市場上的一些車貸ABS出現數倍認購的情況；汽車金融公司選擇此時發行車貸ABS也是為了獲取更多時間周期長的低成本資金。

車貸類ABS發行量增加

根據聯合資信數據，汽車貸款作為資產證券化（ABS）市場優質資產，2021年全年共發行123單車貸ABS產品，發行規模3432.72億元，同比增長26.41%。汽車金融公司作為車貸ABS市場發行主力，在2021年共計發行48單，發行規模共計2421.34億元，其中2021年1-3月發行10單車貸ABS，發行規模616.40億元。2022年1-3月，汽車金融公司共發行12單車貸ABS產品，發行規模654.08億元，發行單數和發行規模同比上升20%和6.11%。

從發行利率來看，2021年1-3月，汽車金融公司發行車貸ABS優先級證券的發行利率介于2.99%至4.30%之間，平均利率3.40%，利差達到1.31%；2022年1-3月，汽車金融公司發行車貸ABS優先級證券的發行利率整體有所下降，介于2.56%至3.50%之間，平均利率2.89%，利差縮小至0.94%，平均利率下降51個bp。

對此，聯合資信方面表示，整體來說，2022年1-3月汽車金融公司的車貸ABS發行量上升和利率下降可能主要基于幾個原因：一是汽車貸款是適合進行證券化的優良資產，在整個ABS市場中，車貸ABS產品以其相對穩定且優質的信用表現和均衡的收益水平，廣受市場投資人的青睞，并因此在發行成本方面有一定優勢；二是經過多年的經驗累積，國內車貸ABS的發行過程趨于標準化、流程化，不僅提高了發起機構的融資效率，并在基礎資產、交易結構與證券設計等方面皆有一定延續性；三是汽車金融公司作為發行主體多數已積累了較為豐富的發行經驗，受到了境內外投資者的普遍認可；四是2022年年初以來，債券市場發行利率整體呈下行趨勢，車貸ABS產品的發行利率變化也是整體市場利率變化的縮影之一。

據曾煒鑫透露，金融市場資金投資的優質資產少，經濟增長放緩的前提下，房地產和餐飲、教育培訓、互聯網等其他很多產業都不被市場看好，此時汽車金融資產是少數優質的金融資產。現在市場處于供不應求的狀態，許多投資機構搶投車貸ABS資產，甚至出現有資金也認購不到車貸ABS的情況。

此外，曾煒鑫指出，汽車金融公司的一個主要資金來源是同業拆借，同業拆借分為短期同業拆入和同業借款。其中，同業拆入期限很短，同業借款期限較長，可達一年左右。而在現行市場情況下，車貸ABS平均發行利率略低于同業拆借，其發行期間最長可達三年，因此，此時發行ABS是汽車金融公司儲備較長期限資金的好時機。

產品結構設計方式更新

作為較成熟的產品，車貸ABS的交易結構設置較為穩定，同時基于汽車貸款現金流比較穩定的特點，加上多數汽車金融公司的國外母公司具有成熟的證券化業務經驗和境外機構的參與，國內車貸ABS交易結構的設計也較為靈活和精細，一些新的產品結構設計方式也在逐步滲透進車貸ABS市場，比如循環購買、ABCP等。

據聯合資信數據，2021年發行的123單車貸ABS產品中，交易結構涉及循環購買的共有22單，相關項目發行規模共920.86億元，規模占比26.83%。

聯合資信方面表示，車貸ABS產品采用循環購買交易結構的原因往往和循環類消費貸產品有所不同。汽車貸款業務合同期限均為5年期及以內，一般以3年期為主，車貸ABS入池資產的平均貸款剩余期限在2年左右，考慮到會有數月的封包期，優先級證券存續期限很可能不足2年，可能無法滿足投資者對資產期限方面的需求，同時短期限、多次數的產品發行也給項目發起人帶來了較高的經濟成本和時間成本。對于車貸ABS這種基礎資產分散度極高、期限相對短的產品，可以采用循環購買結構實現對現金流的重構，并且設定合理的循環購買入池標準與提前攤還觸發事件，以保證資產池質量穩定和優先級證券的安全。例如“長盈2021年第四期個人汽車抵押貸款資產支持證券”，項目安排了僅在第一次支付日前進行一次循環購買，既解決了封包期部分資金沉淀的問題，又適當增加了證券的持有期，有利于投資人做資金管理。

同時，聯合資信表示，ABCP與循環購買的功能相反，它可以幫助縮短產品期限。ABCP是指單一或多個發行主體把自身擁有的、能夠產生穩定現金流的資產按照“破產隔離、真實出售”的原則出售給受托機構，并由受托機構以資產為支持進行滾動發行的短期證券化類貨幣市場工具，它往往以循環的方式進行，這樣進入證券化程序后可以循環融資。例如“安吉租賃有限公司2021年度1號第二期資產支持商業票據”，項目同樣設置了“續發終止事件”等相關事件來保證資產池質量穩定和優先級證券的安全。

值得注意的是，車貸ABS市場的資產類型也在不斷豐富，商用車、新能源車等多種類型的資產入池比例有逐步提升趨勢。例如“盛世融迪2021年第二期個人汽車抵押貸款綠色資產支持證券”“上和2021年第一期綠色個人汽車抵押貸款資產支持證券”等。隨著新能源汽車市場的快速發展，其在車貸ABS產品中的相關占比也有逐步增加的趨勢。

2021年發行的車貸ABS產品中，商用車整體的資產占比較小。但部分項目混池資產包中商用車的占比可以達到40%以上的比例，如在銀行間債券市場發行的“瑞澤2021年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券”和“瑞澤2021年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券”。

聯合資信認為，與乘用車相比，一般來說，商用車資產違約率相對較高，違約回收率相對較低。目前的商用車底層客戶信用風險較難把控，這也是現今多數企業涉足商用車ABS融資較少的原因，但未來隨著商用車金融企業風控能力的不斷提升，商用車ABS資產違約風險會更加可控。加之交易結構優化及風險緩釋措施等對商用車ABS證券信用等級的提升作用，預計未來商用車ABS將會有較大的增長空間。

據了解，目前三一汽車金融的相關工程機械及商用車ABS產品已經提交監管部門進行資質審批。