2018年11月15日，微貸網在紐交所上市。作為國內聚焦車抵貸業務的P2P龍頭，微貸網的上市，也為我們揭開了車抵貸市場的面紗。

在本文中，我將從微貸網的招股說明書著手，拼湊出國內車抵貸市場的幾個圖景。管中窺豹，權當多學點知識吧。

從微貸網看車抵貸的特點：低不良和高毛利

微貸網成立于2011年7月，最早于2012年3月開始布局車抵貸業務，截止2018年上半年，車抵貸業務余額171.6億元。據奧維咨詢數據顯示，2015-2017年間，微貸網一直是國內網貸行業中車抵貸龍頭，2017年市場份額為35%。

2016年前后，微貸網曾陸續上線房抵貸、設備抵押貸、針對商業銀行車貸用戶的信用貸等產品，不過，車抵貸業務一直是其支柱業務。2017年四季度，受監管政策等因素影響，微貸網暫停了房抵貸業務和部分信用貸產品，重新聚焦車抵貸業務的發展。2018年上半年，微貸網撮合貸款446.39億元，其中，車抵貸占比79.8%；截止2018年上半年末，微貸網發放貸款余額221.2億元，車抵貸占比77.6%。

與美國等發達國家不同，我國汽車滲透率仍然處于較低水平，有車一族整體上仍屬于優質貸款客戶。據公安部交管局數據，截至2017年底，我國機動車保有量達3.10億輛，機動車駕駛人3.85億人。相對優質的客戶屬性，再加上車輛抵押的約束，整體上看車抵貸產品的不良率較低。

從Vintage口徑看，2015年以來微貸網的M3+逾期率（主要指車抵貸）基本處于0.8%以下；從余額口徑看，截止2018年9月末，M3+逾期率為1.48%。從貸款核銷數據看，2016和2017年，微貸網分別核銷貸款9610萬元和1.64億元，與百億的余額相比，貸款損失率并不高。

底層資產較低的不良率水平，反過來可以降低資金成本和出借人獲客成本。據招股說明書披露，2017年和2018年上半年，微貸網出借人的平均年化收益率分別為8.0%和7.6%。與同期P2P行業平均9%左右的投資收益率相比，算是較低水平了。同時，2018年上半年，微貸網超過95%的放貸資金來自重復出借人，也能說明出借人粘性較高（當然亦可理解成新客拓展不力）。

從貸款定價上看，微貸網車抵貸產品的年化利率在20-36%之間。較低的不良率，較低的資金成本和獲客成本，再加上相對較高的貸款定價水平，很容易便能實現財務層面的可持續經營。

2015年、2016年、2017年和2018年上半年，微貸網分別實現凈利潤0.3億元、2.9億元、4.7億元和3.1億元。在2017年之前全行業普遍性虧損的背景下，這樣的盈利能力實屬難能可貴了。

市場空間與渠道壁壘

據微貸網招股說明書披露的借款人用戶畫像，絕大多數車抵貸借款人都是小微企業主，人均借款金額約在6萬元上下。由于缺乏典型意義上的工資流水、社保、公積金等數據，車輛抵押成為小微企業主這個群體獲得融資支持的重要手段。

據奧維咨詢統計顯示，2017年，我國共有小微企業9300萬家，其中約56%的小微企業主擁有至少一輛汽車。微貸網針對3400名車抵貸借款人所做的調查統計也顯示，95.5%的借款人為小微企業主，89.5%的借款資金用于解決小微企業的短期流動資金需求。

從這個意義上看，廣大小微企業現存巨大的融資需求缺口，一定程度上成為車抵貸市場發展的根本驅動力。

據奧維咨詢統計顯示，2017年，車抵貸產品發放量為2230億元，市場滲透率（辦理抵押車輛/汽車保有量）僅為1.1%，距離美國3%的滲透率水平仍有很大的空間。2018年，預計車抵貸產品發放量將達到3600億元，市場滲透率接近1.5%。

低不良、高毛利再加上廣闊的市場空間，車抵貸業務本應該成為互聯網金融機構追逐的香餑餑。不過，重線下的運營模式成為橫在不少互聯去機構前面的壁壘。

在業務模式上，車抵貸分為押車（即質押）、不押車兩種模式，為提高用戶體驗，P2P平臺多采用押證不押車的模式，通過在汽車上安裝GPS進行實時監控。安裝GPS只是貸后抵押物監控的開始，一旦發現異常問題，還需要動用線下力量實施抵押物的控制（如拖車等）。此外，二次抵押問題、意外事故風險等也是車抵貸業務面臨的潛在風險。

顯然，車抵貸屬于典型的重模式，安裝GPS、抵押登記手續、貸后抵押物控制與處置等均需要借助線下力量。主營車抵貸業務的平臺，完備的線下布局是前提。

以微貸網為例，截止2018年6月，微貸網在全國近300家城市組建了492家服務網點，其中，119家屬于加盟網點；微貸網員工人數10794人，其中渠道運營人員7114人，占比65.9%。從財報數據看，渠道費用（Origination and ServicingExpenses，主要包括自營渠道的員工和租賃成本、加盟渠道的收入分潤、GPS購置費用等）是各項支出的大頭，約占營業成本的75%，占營業收入的50%左右。

這里有人要說了，線下渠道布局還不容易嗎？舍得砸錢就好了。問題是，如果砸錢能搞定一切，砸錢誰不會？

與線上標準化的業務模式不同，線下業務涉及顯著的區域差異，如在不同的商業環境和監管環境下，汽車評估、收回、處置等方面的策略都會不同。所以，布局線下渠道，表面上是建個網點，實質上則需要構建區域化的專業知識和關系資源，需要時間的沉淀，不明就里地砸錢，很容易吃個大虧。

變局：巨頭的入場

在充分的市場競爭中，所有的藍海市場終將變成紅海市場；所有的壁壘，也只不過是短期的市場現象。于車抵貸市場而言，最大的變數，或來自于巨頭的入場。

當前，巨頭們仍在鏖戰于汽車消費金融市場。不過，在零售轉型和發力普惠金融的大背景下，于巨頭而言，從汽車消費市場到車抵貸市場，不過是業務空間的自然延伸和規模驅動下的自然選擇。

巨頭的入場，將顯著改變行業格局。于借款人而言，車抵貸產品的體驗終究不好，巨頭們攜數據優勢和金融科技優勢，能否為這個重抵押、重運營的行業模式帶來新的變數呢？

或許，這值得我們期待。