本文所述的汽車抵押貸款資產(chǎn)證券化是指由發(fā)起機(jī)構(gòu)將其發(fā)放給融資人用于購置車輛的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，信托予特殊目的實(shí)體（SPV，Special Purpose Vehicle），由SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付產(chǎn)品的本金及收益。此類基礎(chǔ)資產(chǎn)通常具有資產(chǎn)池分散度高、資產(chǎn)同質(zhì)性強(qiáng)以及現(xiàn)金流分布相對均勻穩(wěn)定等特點(diǎn)。

一、2022年銀行間市場汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況

(一) 當(dāng)年產(chǎn)品發(fā)行概況

2022年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券共計(jì)發(fā)行150單，較上年下降27.18%；發(fā)行金額合計(jì)3,556.86億元，較上年下降59.71%。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，除微小企業(yè)貸款、銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款和不良貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模有所上升外，其他類型資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模均有所下降。其中，汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券全年共計(jì)發(fā)行45單（占比30.00%），發(fā)行金額合計(jì)2,181.79億元（占比61.34%），分別較上年下降13.46%和17.20%，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量和發(fā)行產(chǎn)品金額仍分別占該市場發(fā)行總量的第二位和第一位。

從機(jī)構(gòu)類型來看，2022年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)僅為銀行、汽車金融公司和消費(fèi)金融公司。其中，銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)支持證券當(dāng)年發(fā)行數(shù)量仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但發(fā)行規(guī)模較上年大幅下降79.95%，汽車金融公司成為當(dāng)年該市場最主要的發(fā)起機(jī)構(gòu)。

2022年，除招商銀行發(fā)起了一單規(guī)模為15.00億元的汽車分期貸款綠色證券化產(chǎn)品外，其余銀行間市場汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券對應(yīng)發(fā)起機(jī)構(gòu)均為汽車金融公司，并且上述汽車金融公司均有相關(guān)產(chǎn)品發(fā)起經(jīng)驗(yàn)。此外，2022年11月13日，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)修訂的《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》（簡稱“《辦法》”）正式實(shí)施，財(cái)務(wù)公司發(fā)起汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券成為歷史[1]。

2022年，發(fā)起規(guī)模前三大的汽車金融公司分別為上汽通用汽金、比亞迪汽金和吉致汽金。上述汽車金融公司零售貸款業(yè)務(wù)的服務(wù)對象分別為上汽通用汽車旗下全品牌和上汽通用五菱品牌汽車終端客戶、比亞迪品牌客戶，以及吉利、沃爾沃和領(lǐng)克等相關(guān)品牌汽車終端客戶。

(二) 當(dāng)年發(fā)行產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)特征

汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)筆數(shù)眾多，筆均規(guī)模較小；入池資產(chǎn)還款頻率為按月還本付息，現(xiàn)金流入分布相對均勻穩(wěn)定；資產(chǎn)池首付比例較高；部分產(chǎn)品存在貼息，入池利率水平較有限；存在一定賬齡，剩余期限以2-3年為主；貸款用途均為購置車輛，標(biāo)的車輛以新車乘用車為主，且以上述車輛為其還款義務(wù)提供抵押擔(dān)保；借款人以自然人為主，資產(chǎn)池地區(qū)分散度較好，但標(biāo)的車輛存在一定品牌集中度。2022年發(fā)行產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征如下表所示：

此外，2022年發(fā)行的45單汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券中僅大眾汽金發(fā)起的1單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人涉及法人機(jī)構(gòu)（金額占比8.15%），其余產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人均為自然人。

同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人第一大地區(qū)分布主要是廣東省。以河南省為第一大地區(qū)的產(chǎn)品包括北京現(xiàn)代汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品、一汽汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品、吉致汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品和上汽通用汽金發(fā)起的1單產(chǎn)品；以山東省為第一大地區(qū)的產(chǎn)品包括奇瑞徽銀汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品以及上汽通用汽金和大眾汽金分別發(fā)起的1單產(chǎn)品。

同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券中僅招商銀行發(fā)起的1單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)含信用類汽車貸款（基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為個(gè)人信用卡分期汽車貸款）；其余產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型全部是汽車抵押貸款。

同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的車輛以乘用車為主，已知5單產(chǎn)品標(biāo)的車輛涉及商用車，包括奇瑞徽銀汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品（金額占比分別為47.70%和48.61%）、福特汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品（金額占比分別為0.43%和0.37%）和瑞福德汽金發(fā)起的1單產(chǎn)品（金額占比53.01%）。

同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的車輛以新車為主，已知4單產(chǎn)品標(biāo)的車輛涉及二手車，包括寶馬汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品（金額占比分別為1.36%和2.03%）、大眾汽金發(fā)起的1單產(chǎn)品（金額占比4.90%）和招商銀行發(fā)起的1單產(chǎn)品（金額占比0.14%）。

同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的車輛以傳統(tǒng)動(dòng)力車為主，已知13單產(chǎn)品標(biāo)的車輛涉及新能源車，包括比亞迪汽金發(fā)起的5單產(chǎn)品（除1單產(chǎn)品金額占比74.44%，其余產(chǎn)品金額占比均為100%）、寶馬汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品（金額占比分別為1.26%和2.50%）、奇瑞徽銀汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品（金額占比分別為4.84%和26.70%），以及招商銀行、上汽通用汽金、一汽汽金和吉致汽金分別發(fā)起的1單產(chǎn)品（金額占比均為100%）。

如圖表8所示，同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的車輛大多存在一定品牌集中度。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)汽車品牌集中度很高時(shí)，信托期限內(nèi)，若上述品牌車輛發(fā)生大規(guī)模召回，或者相應(yīng)主機(jī)廠經(jīng)營出現(xiàn)問題，可能會(huì)降低借款人還款意愿，進(jìn)而影響汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券的還本付息。

(三) 當(dāng)年發(fā)行產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)特征

2022年發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券中有14單產(chǎn)品設(shè)置了持續(xù)購買的交易結(jié)構(gòu)，包括長城濱銀汽金發(fā)起的4單產(chǎn)品、寶馬汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品、北京現(xiàn)代汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品、東風(fēng)日產(chǎn)汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品、奔馳汽金發(fā)起的2單產(chǎn)品，以及廣汽匯理汽金和瑞福德汽金分別發(fā)起的1單。

同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券均采用了優(yōu)先/次級償付結(jié)構(gòu)等內(nèi)部增信措施，45單產(chǎn)品中有19單產(chǎn)品采用了超額抵押的內(nèi)部增信方式，此外，45單產(chǎn)品中還有20單產(chǎn)品采用了外部現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶的外部增信方式。

在優(yōu)先級證券還本方式上，同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券有29單優(yōu)先級證券均按照過手方式償還本金，其余產(chǎn)品優(yōu)先級證券還本方式涉及固定攤還或目標(biāo)余額。

在是否分配次級證券期間收益方面，同期發(fā)行的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券中20單產(chǎn)品信托期限內(nèi)不分配次級期間收益。

此外，僅大眾汽金發(fā)起的1單汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券正常情況下當(dāng)優(yōu)先級證券超額擔(dān)保目標(biāo)比例達(dá)到一定程度后，次級證券將會(huì)伴隨優(yōu)先級證券同時(shí)獲得本金的支付，其余產(chǎn)品次級證券均在優(yōu)先級證券本金兌付完畢后才能獲得本金支付。

二、2022年銀行間市場汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券存續(xù)期表現(xiàn)

(一) 違約情況

汽車抵押貸款信用表現(xiàn)受借款人群體還款能力和還款意愿的影響。新世紀(jì)評級將汽車抵押貸款逾期30天以上的情景定義為違約，通過考察已發(fā)行尚存續(xù)汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券當(dāng)月發(fā)生違約資產(chǎn)未償本金余額占月初汽車抵押貸款未償本金余額的比重，分析汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)信用表現(xiàn)情況。

由圖表10可以看出，2018-2019年，月度違約比率一直穩(wěn)定在0.05%-0.10%之間的區(qū)間水平。2020年初新冠疫情爆發(fā)，2月疫情高峰期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)驟停，大量借款人收入大幅縮水甚至失去工作，極大影響了借款人群體的還款能力，受此影響，汽車抵押貸款當(dāng)月違約比率急劇拉升。隨著疫情嚴(yán)峻形勢的緩和，月度違約比率快速回落，此后至2021年期間月度違約比率呈波動(dòng)下降。2022年以來，全球經(jīng)濟(jì)的景氣度持續(xù)下行并落入收縮區(qū)間，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情反復(fù)沖擊和房地產(chǎn)行業(yè)塌縮的影響下恢復(fù)不穩(wěn)固且增長壓力持續(xù)加大，加之乘用車市場銷售疲軟、汽車金融公司零售貸款業(yè)務(wù)萎縮，其客戶資質(zhì)可能有所下沉，月度違約比率呈現(xiàn)持續(xù)快速上升，并且至2022年末仍未見頂。

新世紀(jì)評級考察了汽車抵押貸款于不同表現(xiàn)期發(fā)生違約的資產(chǎn)未償本金之和占該表現(xiàn)期存續(xù)產(chǎn)品封包日未償本金余額之和的比重，分析了汽車抵押貸款于不同表現(xiàn)期的信用表現(xiàn)情況。可以看出，第2至7個(gè)表現(xiàn)期內(nèi)，汽車抵押貸款違約比率有上升趨勢；第8個(gè)表現(xiàn)期后違約比率整體呈波動(dòng)下降。

此外，新世紀(jì)評級還考察了不同發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)起的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券12期累計(jì)違約率。截至2022年末，銀行間市場汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券12期累計(jì)違約率為0.54%。

(二) 早償情況

除違約外，早償也將影響基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款現(xiàn)金流入。較高的早償率將導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流流入速度加快，由于大多數(shù)資產(chǎn)支持證券采用過手方式還本付息，產(chǎn)品存續(xù)期限將縮短，進(jìn)而影響產(chǎn)品收益率水平。2016年以來，汽車抵押貸款月內(nèi)早償率如圖表13所示。

此外，新世紀(jì)評級還考察了不同發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)起的汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券12期累計(jì)早償率。截至2022年末，銀行間市場汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券12期累計(jì)早償率為3.89%，除招商銀行、上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司和海馬財(cái)務(wù)有限公司外，另有7家汽車金融公司加權(quán)平均12期累計(jì)違約率低于市場均值。

[1]根據(jù)中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳《關(guān)于做好實(shí)施工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕95號(hào)）第三款，財(cái)務(wù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)不符合《辦法》第十九條、第二十條規(guī)定的，發(fā)行債券、信貸資產(chǎn)證券化、擔(dān)保、委托投資、非固定收益類有價(jià)證券投資、保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)自《辦法》施行之日起一年內(nèi)完成清理。